التحليل: “تسونامي” من السيولة يدفع المعدلات إلى الانخفاض أكثر من أي وقت مضى. ماذا سيفعل بنك الاحتياطي الفيدرالي؟
البنوك لديها الكثير من السيولة النقدية في أيديها – ونفد من الأماكن التي تسمح لها بوضعها.
لا يوجد مكان يتجلى فيه هذا الأمر أكثر من الشعبية المتزايدة لبرنامج الاحتياطي الفيدرالي الذي يسمح للشركات بتخزين أموالها بين عشية وضحاها مع البنك المركزي الأمريكي مقابل عائد صغير في أفضل الأحوال. المدفوعات هذه الأيام: صفر بالمائة.
لكن الاستخدام يرتفع إلى مستويات قياسية حيث تتعامل صناديق أسواق المال وغيرها من الشركات المؤهلة مع ما يسميه بعض المحللين “تسونامي” من السيولة.
يسبح النظام المصرفي في ما يقرب من 4 تريليونات دولار من الاحتياطيات ، ويرجع الفضل في ذلك جزئيًا إلى مشتريات الأصول من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، وتراجع إصدار سندات الخزانة والتراجع السريع في مخزون الحكومة للأموال في الاحتياطي الفيدرالي. انخفض الحساب العام للخزانة ، أو TGA ، بنحو 1 تريليون دولار منذ الخريف الماضي ، وهو ما يعكسه الارتفاع الكبير في احتياطيات البنوك.
كل هذه الأموال تدفع معدلات الفائدة قصيرة الأجل إلى الأسفل وتزيد من التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى الاستجابة بتعديل فني في اجتماعه يومي 15 و 16 يونيو ، إن لم يكن قبل ذلك ، من أجل الحفاظ على معدل سياسته الرئيسي من الانزلاق أكثر.
يمثل الوضع أيضًا مشكلة بالنسبة لصناديق أسواق المال ، التي تمتص الكثير من الأموال وتجد خيارات أقل لاستثمارها ، وهي ديناميكية يراقبها الاحتياطي الفيدرالي عن كثب.
قال جينادي جولدبيرج ، كبير محللي أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities ، “إنهم يحصلون على نقود من الباب ، ولا يمكنهم العثور على أماكن جيدة لاستثمارها”.
حان وقت العمل؟
تم إطلاع صناع السياسة الفيدرالية من قبل الموظفين على قضايا سوق المال في اجتماعهم الأخير في أبريل. نصحهم مسؤول كبير من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بأنهم قد يرغبون في التفكير في إجراء تعديل فني طفيف على الأسعار “في الأشهر المقبلة” إذا استمر الضغط الهبوطي على أسعار الفائدة الليلية.
انخفض معدل الأموال الفيدرالية الفعال – معدل السياسة الحرج للبنك المركزي – إلى 0.05٪ في نهاية مايو قبل أن يرتفع مرة أخرى إلى 0.06٪. إنه يحوم بالقرب من قاع النطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي من صفر إلى 0.25٪. أدنى مستوى تم تسويته على الإطلاق على أساس يومي هو 0.04٪.
تشمل خيارات البنك المركزي للرد رفع الفائدة التي يدفعها على الاحتياطيات الفائضة ، أو IOER ، والتي تبلغ حاليًا 0.10 ٪ وهي متاحة فقط للبنوك. كما يمكن أن يرفع معدل الفائدة على المنشأة التي تمتص الكثير من النقد الإضافي: اتفاقيات إعادة الشراء العكسية ، أو اتفاقيات إعادة الشراء العكسية ، والتي تكون مفتوحة لغير البنوك مثل صناديق أسواق المال.
وقد صمم الاثنان معًا لتشكيل “الممر” لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. سعر إعادة الشراء العكسي – حاليًا عند الصفر – يحدد الأرضية من خلال منح الشركات مكانًا خاليًا من المخاطر لتوقيف بعض أموالها النقدية بين عشية وضحاها. ارتفع الاستخدام إلى مستوى قياسي بلغ 485.3 مليار دولار الأسبوع الماضي ، مقابل لا شيء تقريبًا في مارس.
قال سكوت سكيرم ، نائب الرئيس التنفيذي للدخل الثابت وإعادة الشراء في Curvature Securities ، إن الشعبية المتزايدة لإعادة الشراء العكسي قد تكون علامة على أن الاحتياطي الفيدرالي “ضخ الكثير من السيولة في السوق”. “إنها تعود مباشرة إلى الاحتياطي الفيدرالي.”
وسع صانعو السياسة الوصول إلى المنشأة هذا العام من خلال تخفيف قواعد الأهلية ورفع الحد اليومي للعمليات إلى 80 مليار دولار لكل مستخدم من 30 مليار دولار.
لكن بعض المحللين يقولون إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى بذل المزيد من الجهد من خلال رفع السعر من الصفر ، ربما بمقدار 2-3 نقاط أساس أو حركته المعتادة بمقدار 5 نقاط أساس. يقول المحللون إن أي تعديلات لعكس إعادة الشراء أو IOER قد تحدث في اجتماع يونيو أو قبل ذلك.
حجم الصندوق
العديد من البنوك ، غير الراغبة في تجميع أي ودائع أخرى ، تقوم بتحويل بعض الاحتياطيات الزائدة إلى صناديق أسواق المال.
ولكن مع توقع بقاء أسعار الفائدة منخفضة في المستقبل المنظور ، قد تكافح صناديق المال لإيجاد طرق آمنة لاستثمار تلك الكومة النقدية المتزايدة لتجنب الخسائر للمستثمرين. بينما يمكنهم التنازل عن الرسوم ، لا يزال لدى موفري الأموال تكاليف عامة يجب تغطيتها.
قال ستيفن كيلي ، الباحث المشارك في برنامج الاستقرار المالي في كلية ييل للإدارة: “في مرحلة ما ، سيتم الضغط على هذه الصناديق لتحقيق الربحية أيضًا”. الشركات التي “تأخذ المال وتستثمره بعائد بنسبة صفر بالمائة” قد تكافح لتغطية نفقاتها.
وقال إن بعض صناديق المال قد تضطر في النهاية إلى الاقتراب من المستثمرين الجدد أو خفض المدفوعات.
قال كيلي إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يقدم أموالًا بعض الراحة إذا رفع السعر الذي يدفعه على عمليات إعادة الشراء العكسية. لكن هذا لن يعالج مخاوف الاستقرار المالي طويلة الأجل المحيطة بالصناديق ، والتي يتعين عليها في بعض الأحيان بيع ممتلكاتها في أوقات التوتر من أجل تلبية طلبات الاسترداد ، على حد قوله.
خص البنك المركزي والهيئات التنظيمية الأخرى صناديق أسواق المال ، التي دعمها الاحتياطي الفيدرالي في ذروة الوباء وقبل أكثر من عقد خلال الأزمة المالية العالمية ، كمجال مهيأ لمزيد من الإصلاح.
قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول خلال مقابلة مع شبكة سي بي إس في أبريل: “هناك مشكلة هيكلية ونحن نعلم ذلك”. “لقد حان الوقت حقًا لمواجهتها بشكل حاسم”.
